中国粮油业绩开始回暖,受益集团改革
发布时间:2016年12月29日 查看次数:

承上启下中粮产业链。中国粮油控股于2007年在香港交易所主板上市,下辖油耔加工业务、生化及生物燃料业务、大米加工及贸易业务、小麦加工业务和啤酒原料业务,是中粮集团核心主业板块的重要组成部分,在中粮全产业链中承担承上启下的作用。截止2016年中报,中粮集团共持有公司58.02%的股权。
  消费升级助力行业,公司着力品牌业务。在中国粮油控股旗下的5大业务板块中,我们认为公司的油耔加工业务、大米加工及贸易业务、小麦加工业务均有望受益于行业消费升级,而品牌业务的大力发展也有望提升公司的整体毛利率水平。公司的大豆压榨业务主要产品为豆粕和豆油,虽然品牌的小包装油终端销售运营在中国食品旗下,但生产加工环节由中国粮油控股完成。公司旗下的“福临门”米品牌已成为现代渠道的领军品牌。我们预计品牌米市场集中度将继续提升,而已经位居包装米市场第一的中粮,更是有望继续提升其市占率。
  收储政策改革,原料成本维持稳定。近年来,国家陆续取消了大豆、玉米的临时收储政策。这有利于中国粮油控股更加市场化的管理采购成本,有效缓解产销地区价格倒挂的矛盾。1H2016,玉米价格维持整体在低位震荡。另外,受OPEC达成减产协议影响,近期原油价格也有所反弹,有望助力于公司生物燃料业绩的改善。我们预计在短期内,大米和小麦的现行政策暂时不会改变。国内粳稻收储规模虽不断创出新高,但整体价格并未出现明显下滑趋势。小麦随着16年上半年库存消化,麦价出现阶段温和性走高。公司的大麦采购价格受全球大麦供应影响,市场价格随大宗商品价格基本维持稳定。
  借力中粮集团改革东风。根据中粮集团及中粮香港的相关承诺,不会从事任何与中国粮油控股竞争的业务或于该等业务持有权益,并授予中国粮油控股选择权以收购保留权益。中国粮油控股被授予选择权来收购中粮集团旗下相关业务的权益(包括Noble Agri来宝农业和中粮生化(000930)部分权益)。另外,随着中国食品不断剥离其非饮料业务,中国粮油控股作为中粮集团旗下最优质的粮油平台,我们预计中国食品旗下的小包装食用油业务架构也有望重新调整。 
  投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.06/0.13/0.17港元,可比公司2017年平均PE37倍,考虑到公司受益于中粮国企改革,给予公司2017年27倍PE,目标价3.50港元,现价3.00港元,对应2017年23倍PE,给予“增持”评级。
  风险提示。中粮集团改革进程不达预期。

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